市场分析菜粕利多渐酝酿中期存涨机怒江槭

市场分析：菜粕利多渐酝酿中期存涨机

美豆市场的喋喋不休令郑州菜粕期货在3月13日以来陷入回跌结构，大有倒春寒的味道，但是最悲观的时候或已过去，现货的相对维稳将制约期价下跌空间。随着气温日益回升，国内水产养殖需求将会逐渐启动，梅开二度式的预热有望得到交易商认可，当前的退步可能是为二季度的进步蓄力。由于国产菜粕供应处于青黄不接的时期，进口数量又受到压榨景气度疲软的约束，供应端口对价格回暖的影响趋于正面，一旦贸易商和饲料企业加大采购力度，供需矛盾激化将不可避免，期价中期上涨也将变得顺理成章。不过，美豆熊市烙印依然较为沉重，使得豆粕作价成本维持低位，在豆、菜粕价差被挤压得空间已不太大的背景下，菜粕饲料添加需求可能被打折扣，导致期价上涨存在一定阻力。

一、水产养殖需求呼声渐入

春节之前，菜粕市场的筑底回升，不仅在于豆粕市场跌势杀跌的提振，更在于冬储因素和水产养殖需求的预期，如果说行情开端菜粕看豆粕脸色而动，那么随后的发力中菜粕则是主力，资金纷纷进驻远月，使得1509合约最高累计涨幅超过300元/吨，基本完胜豆粕市场。虽然近期走势陷入调整，但反弹趋势仍未出现结束信号，后期水产需求的预热与启动，有望主力菜粕期价步入新的阶段。

现阶段，市场正处于菜粕消费淡季向旺季的转换阶段，南方地区水产养殖投料工作不久将会开启，终端采购需求有望增加。据了解，上周之后菜粕去库存势头表现良好，两广地区主要油厂菜粕库存已降至1.75万吨，福建地区为2.70万吨，相比之下，春节之前两大区域菜粕库存分别为4.40万吨和3.25万吨。与此同时，未执行合同量则悄然增加，暗示现货需求正在逐渐恢复，两广地区未执行合同数量为23.25万吨，高于3月初的18万吨，而且多数企业3月份的菜粕已全部预售，部分企业的订单已排到了4、5月份，这使得现货报价显著上升，以迎合下游的要货情况。现阶段，华南地区菜粕主流报价在2400-2450元/吨，长江流域在2350-2400元/吨左右，较期货近月略有升水，暗示现货提振期价的逻辑尚没有发生改变，只要菜粕的消费空间不被挤压，水产养殖需求炒作的从虚到实将有助于菜粕期价开辟较好的反弹路径。

二、供应端口压力逐渐减轻

由于国产菜籽供给处于季节性断档时期，菜粕供应需要仰仗进口层面，目前以加拿大5月船期进口菜籽3540元/吨左右的成本推测，压榨利润不足100元/吨，较部分地区进口大豆压榨效益相比处在失宠的状态，或导致加工企业进口积极性较为低迷。其实，自去年7月份以来的绝大部分时间里，进口菜籽压榨利润陷入长期亏损的境地，虽然进口数量并未严重削弱、反而有囤货嫌疑，不过，今年1月份却出现了急刹车迹象，当月进口菜籽总计为33.82万吨，环比和同比分别大幅下滑29.8%和42.1%，市场预计在9月份之前，进口菜籽船期将会低于去年同期水平，有助于为价格营造相对乐观的外部环境。

往后看，今年国产菜籽减产预期及临储政策的不确定性依然是潜在利多，有望使成本支撑跃然纸上。一方面，今年的暖冬天气对油菜生长较为不利，由于气温普遍较往年偏高5-8摄氏度，各地油菜的生长高度和苗情状态均比正常年份差，虽然当前温度水平已恢复正常，但近期长江中下游地区持续阴雨寡照，将不利于油菜苗情转化升级和抽噎开花，油菜菌核病发生期偏早、发生程度较常年偏重，或导致菜籽单产受到影响，总产供应有望进一步减少，这对菜粕价格有隐性支持。另一方面，鉴于2014年大豆、棉花等直补政策实施效果不及预期，今年菜籽临储政策估计变动不大，在国储菜油大面积胀库、价格扶不起的情况下，市场对菜粕的期望值可能较高，对比前几年中储粮划定菜粕指导价的炒作热度，预计二季度菜粕行情将趋于惯性上涨。

三、豆菜粕价差或拖行情后腿

由于豆、菜粕现货价差处于近年来历史低位水平，豆粕供应的宽裕结构将引发交易商对菜粕需求被替代的担忧。目前，长江流域43%蛋白豆粕和46%蛋白菜粕价差在700元/吨近，华南地区两者价差在600元/吨左右，均低于市场普遍接受的800-1000元/吨水平，这可能导致菜粕在饲料配方中的比例进一步减少，令消费端口受到一定抑制。只不过，自去年下半年饲料企业大幅调整配方之后，菜粕配比继续压缩的空间估计也已不大，尤其是水产养殖的刚性饲料需求仍不会吝啬。

同时，豆粕基本面的疲软对于菜粕走势也会造成抑制作用。自3月中旬以来，国内大部分油厂开机情况已恢复至正常水平，沿海地区开机率超过50%，市场供应不断增加，由于饲料企业备货谨慎，豆粕出货节奏缓慢，部分油厂出现憋库现象，现货市场已撑不住，对期价走势造成不利影响。而且，美国农业部3月份供需报告和月度压榨报告连续传递中性利空信号，致使美豆期价不断低头，当前，国际投资机构纷纷看空美豆走势，高盛集团则下调未来一年美豆期价至875美分/蒲式耳，并认为今年夏季可能出现的厄尔尼诺气象将相对温和，对2015/16年度农作物不会造成显著的负面影响，预计去年秋季时920美分/蒲式耳附近的低点将备受考验。

整体来看，近期菜粕期价受制于利空因素打压步入调整状态，主力1509合约在2300-2350元/吨附近的压力清晰可见，预计弱势震荡的结构可能贯穿至3月后半段，但下跌空间或已不大，短期的疲态是为二季度的上涨酝酿时机，盘面上，期价倘若回落至2150元/吨附近，投资者方可介入多单，等待基本面发力带动市场的中期上涨。

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